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中概股回歸潮 A股將接受度面臨大考
發(fā)布時間 : 2015-07-18 10:22:30 來源 : 金站網(wǎng) 瀏覽次數(shù) :
上周，中概股受A股走勢影響，經(jīng)歷了極為震蕩的跳水行情，中概股股價全線下挫之后跌勢企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示：6月份有15家在美國上市的中資集團收到私有化要約，如世紀佳緣、人人、奇虎360、陌陌等，交易總價值達226億美元，幾乎兩倍于此前所有退市公司的總價值。
VIE那些事
雖然中概股的走勢給其回歸之路蒙上一層陰影，但大勢未改：7月9日，國內(nèi)首家赴海外上市的電商——當當網(wǎng)發(fā)布公告稱，董事會收到來自公司董事長和CEO的私有化要約。
就在同日，歡聚時代（NASDAQ：YY）發(fā)布公告稱，接到來自董事長雷軍和CEO李學凌的非約束性私有化要約，私有化大軍再添一員。
記者發(fā)現(xiàn)，當當網(wǎng)目前的股價為6.66美元，低于當當董事長俞渝和李國慶的普通股收購價格——每ADS 7.812美元，俞渝和李國慶目前擁有當當網(wǎng)35.9%的流通股份，相當于83.5%的投票權。這較之2010年上市時，“中國亞馬遜”當當首日收盤價29.91美元已大大縮水。
如果說當當網(wǎng)的私有化理由是價值遭低估，YY股價高達57.5美元，雷軍和李學凌的私有化要約價格更高達68.5美元，在過去52周的最高價更高至96美元，私有化沖動來自何處？
表面的高股價之下卻含隱痛：據(jù)指YY創(chuàng)業(yè)前幾年融資艱難，赴美上市卻遭遇中概股最低潮，歡聚時代將20股合為一份ADS，IPO估值不到6億美 元，此后幾無融資動作，上市兩周年之際，YY市值沖高到47億美元，老虎基金、晨興、紀源均暴賺。而在中概股一起跳水之時，公司適時拋出了私有化要約。
上市4年之后當當在2014年首次實現(xiàn)盈利，凈利潤為8812萬元，同比扭虧2.3億元。
YY今年的一季報也頗為喜人：2015年第一季度，公司凈營收為人民幣11.503億元，同比增長了72.6%；歸屬公司的凈利潤為人民幣2.27億元，同比增長23.6%，而在去年同期，這一數(shù)據(jù)分別為111.6%、187.2%。
一個是價值遭低估，一個是“流血”上市不減持，似乎只有回歸A股，中概股才能找到自己的存在感。因為和先走一步的暴風科技800倍市盈率相比，YY的二十多倍簡直就是小兒科。在資本的逐利性推動之下，中概股紛紛踏上了東歸的私有化之路。
YY們的下一步棋是拆除VIE結構：VIE 模式一般由境外上市主體、境內(nèi)外資全資子公司(WFOE)和持牌公司(外資受限業(yè)務牌照持有者) 三部分架構組成，WFOE 和持牌公司之間簽署 VIE 協(xié)議，從而獲取持牌公司的相關權益。
在過去的十幾年間，中國最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司通過VIE敲開海外資本市場的大門，但它的風險也顯而易見：這種架構游走在法律盲區(qū)，政策和制度存在不確定性，運營上存在很大的風險，問題逐漸開始凸顯。
作為第一只回歸的中概股，暴風科技的VIE拆除之路可謂樹立了標桿效應：2010年12月，金石投資、和諧成長向 Kuree 購買VIE架構核心平臺——互軟科技100%股權?；ボ浛萍紡耐馍酞氋Y企業(yè)（WOFE）變更為內(nèi)資企業(yè)；Kuree、互軟科技、暴風網(wǎng)際、酷熱科技及其各 自股東終止了相關的全部VIE協(xié)議；2011年7月，Kuree以4148.3萬美元在境外從 IDG 及 Matrix 回購所有股份，兩家投資機構獲利退出；最后，VIE架構下相關公司（酷熱科技、互軟科技等）注銷。
暴風科技的VIE拆除被外界認為“相當高明”，沒有留下任何債權、債務后患。
紅杉領銜私有化
即便快速拆除了VIE，中概股們還將面對物是人非的A股以及宏觀環(huán)境的大考。
7月16日，在管理層接連出招、國家隊紛紛出手提振之下，超跌的大盤初現(xiàn)了企穩(wěn)跡象：周四早盤，滬深兩市雙雙低開，滬指一度跌逾3%失守 3700點關口，最低跌至3688.44點后，探底回升翻紅，創(chuàng)業(yè)板振幅加大，兩市逾1500股上漲，逾百股漲停，臨近盤尾，滬指漲幅收窄，最終收于 3823.18點。
德勤數(shù)據(jù)顯示：截至2015年6月30日，今年上半年，深圳證券交易所有113家企業(yè)完成IPO融資440億元人民幣(549億港元) ，與此同時，上海證券交易所有大約79只新股融資1034億元人民幣(1290億港元)。兩個交易所合計有192只新股融資1474億元人民幣，比 2014年同期的52宗IPO融資353億元人民幣，分別上升兩倍多和逾三倍。
滬上一位長期關注中概股的市場觀察人士告訴記者：“目前中概股的回歸主要是三個維度，一是A股的接受度，二是回來的方式，三是由誰主導。”該人 士進一步解釋，A股接受度顯然是有的，回來的方式分幾種，一種是借殼，一種是IPO，借殼的標的不缺，主要是價格問題，IPO就是看注冊制究竟何時出了。
私有化究竟由誰主導？該人士表示：“據(jù)我目前了解，回來的都是一些小市值的公司，比較容易操作，有些比如說紅杉沈南鵬等當初幫他們出去的，這些VC和PE有渠道讓他們回來。”
事實上，在這股中概股私有化熱潮之下，沈南鵬正獨領風騷，據(jù)指沈南鵬和紅杉資本上月至少參與了5家企業(yè)的私有化交易，在美上市中資股退市并最終尋求回國內(nèi)上市的進程中扮演著教父的角色。
紅杉在陌陌的私有化當中也有現(xiàn)身，另外一單為市場熟所知的私有化是博納的回歸，還有7.7億美元收購易居（中國）控股有限公司、11億美元私有化如家酒店集團，以及84億美元收購奇虎360科技有限公司。
紅杉以外，復星集團以及IDG資本、經(jīng)緯投資等PE基金，亦被認為是這一輪回歸浪潮背后重要的資本推手。資本本為逐利而來，對投資人來說，這是個千載難逢且一本萬利的機會。
