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前兩天，余額寶推出了貨幣基金之外的定期產(chǎn)品。

其實(shí)，天弘基金早已不是余額寶的唯一。2014年1月6日，在基本看不到任何宣傳的情況下，名為“馬上發(fā)財(cái)”的余額寶賀歲專享產(chǎn)品被迅速搶購(gòu)一空——這款產(chǎn)品對(duì)接的是昆侖保險(xiǎn)的一款萬能險(xiǎn)，收益率7%，額度是3億元。2月14日公開發(fā)售的“馬上加薪”也是與保險(xiǎn)公司合作的萬能險(xiǎn)，收益率同樣是7%。

毫無疑問，余額寶已經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)金融的一面旗幟，在拓展普通用戶的方面具有絕對(duì)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。從“馬上發(fā)財(cái)”這款產(chǎn)品來看，余額寶作為渠道的銷售能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過淘寶理財(cái)。特別是把資金轉(zhuǎn)進(jìn)余額寶才能預(yù)約產(chǎn)品的方式，等于用余額寶這塊招牌對(duì)所銷售的產(chǎn)品進(jìn)行了信譽(yù)上的擔(dān)保。這個(gè)時(shí)候不要再提什么風(fēng)險(xiǎn)提示，大量的普通用戶連之前余額寶和貨幣基金的差異都沒有搞清楚，現(xiàn)在腦子里只有“余額寶=沒風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)概念，任何理財(cái)產(chǎn)品只要余額寶敢賣，用戶就敢搶。

但是，用戶對(duì)余額寶的無風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知也反過來決定了這個(gè)渠道只能用于低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品銷售，無法銷售渠道費(fèi)用更豐厚的高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。

那么，在這樣的風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期下，可供余額寶選擇的產(chǎn)品有哪些？

留給余額寶的可選產(chǎn)品并不多

在基本無風(fēng)險(xiǎn)的前提下，在銀行、基金、保險(xiǎn)這三大類金融機(jī)構(gòu)里篩選，可以發(fā)現(xiàn)留給余額寶的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品其實(shí)并不多：

商業(yè)銀行的固定收益類理財(cái)產(chǎn)品最適合對(duì)接余額寶。因?yàn)殂y行對(duì)自己推出的中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品不僅風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)，而且單項(xiàng)產(chǎn)品總金額可以輕易達(dá)到幾十億上百億，對(duì)接幾千億元的余額寶蓄水池完全沒有問題，不會(huì)出現(xiàn)小米手機(jī)那樣每次搶都搶不上的尷尬局面。

但問題在于，一方面網(wǎng)上銷售銀行理財(cái)產(chǎn)品仍然是禁區(qū)，2013年雙11的廣發(fā)銀行7%收益的理財(cái)產(chǎn)品就未能允許銷售；另一方面銀行自身的渠道能力并不弱，要知道銀行理財(cái)產(chǎn)品是一個(gè)總額10萬億的市場(chǎng)，目前全部通過銀行的自有渠道銷售，銀行未必愿意額外付費(fèi)借用互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售自己不愁賣的產(chǎn)品。

基金行業(yè)的麻煩在于貨幣基金以外，能夠認(rèn)為基本沒有風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品所剩無幾。從基金公司紛紛在淘寶理財(cái)開店的情況看，固定收益類產(chǎn)品中唯一能拿得出手的是分級(jí)債基，并且是基金公司自己掏錢補(bǔ)貼B級(jí)后的A級(jí)債基，例如在2013年雙11中首先破億元的易方達(dá)分級(jí)債基聚盈A。

如果基金公司不掏錢補(bǔ)貼，目前的債基收益又很難超過水漲船高的貨幣基金。更何況基金公司的核心產(chǎn)品仍然是股票基金，并不擅長(zhǎng)做固定收益的理財(cái)基金，雖然能對(duì)接定期余額寶但并不是最佳選擇。特別是有了萬能險(xiǎn)作為對(duì)比，近期市場(chǎng)條件下的7%收益，股票基金、混合基金超過這個(gè)數(shù)值的可能性很大，但是做成固定收益產(chǎn)品會(huì)讓基金公司非常難受。

所以，短期內(nèi)的最佳選擇仍然是和支付寶配合最默契的保險(xiǎn)公司。萬能險(xiǎn)實(shí)際上是一種可以兼顧保險(xiǎn)和投資雙重功能的保險(xiǎn)，但是當(dāng)我們把萬能險(xiǎn)的保障功能閹割到極限的時(shí)候，萬能險(xiǎn)就成了只剩下理財(cái)功能的理財(cái)險(xiǎn)。具體來說，在淘寶理財(cái)頻道大量銷售的萬能險(xiǎn)已經(jīng)沒有什么保障功能，只剩下投保人掛掉立刻賠付總金額的105%而已——注意這里面的100%本金本來就是你的。這種理財(cái)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)倒是很低，國(guó)家政策允許萬能險(xiǎn)保本保2.5%的收益，即便是保險(xiǎn)公司干不下去也得先還錢才能轉(zhuǎn)手，不存在倒閉的可能。至于約定的收益率，肯定不會(huì)低于2.5%，保險(xiǎn)公司也不會(huì)舍棄這點(diǎn)小錢砸了自己預(yù)期收益的牌子——起碼目前還沒有看到淘寶理財(cái)出售的萬能險(xiǎn)有低于預(yù)期收益的情況。

萬能險(xiǎn)的麻煩在于，這樣高成本的資金保險(xiǎn)公司消化起來非常困難，因此這種賠本的躉交險(xiǎn)不僅大壽險(xiǎn)公司不想做，即便小公司做了規(guī)模也不會(huì)很大。以余額寶之前的賀歲專享產(chǎn)品為例，3億元的額度顯然配不上背后2500億元的余額寶，總搞小批量搶購(gòu)很容易被用戶看成是饑餓營(yíng)銷。

余額寶會(huì)不會(huì)有自己的理財(cái)產(chǎn)品？

以上討論的都是阿里小微旗下的支付寶代銷理財(cái)產(chǎn)品，代銷的產(chǎn)品范圍必然會(huì)有從小范圍開始測(cè)試再到大規(guī)模推廣的過程。也就是說，余額寶對(duì)接的產(chǎn)品，起碼是在淘寶理財(cái)已經(jīng)銷售過的產(chǎn)品種類，基本不可能突然蹦出來一個(gè)全新品種直接上余額寶銷售，這樣對(duì)金字招牌的風(fēng)險(xiǎn)太高。

既然能代銷的產(chǎn)品可選范圍并不大，余額寶會(huì)不會(huì)推出自己的理財(cái)產(chǎn)品？雖然支付寶自己沒有放貸款的權(quán)力，但是它背后的阿里小微集團(tuán)早已介入貸款業(yè)務(wù)，并且已經(jīng)在嘗試突破資本金的限制。例如，在2013年7月，虎嗅網(wǎng)就有文章分析過阿里小貸和東方證券推出的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（參考《阿里小貸資產(chǎn)證券化：今后能打造閉合的屌絲金融生態(tài)鏈嗎？》）這個(gè)資產(chǎn)證券化最有趣的地方是分成了優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券。簡(jiǎn)單說，就是掙了錢先給固定低收益的優(yōu)先級(jí)，掙多掙少是后面其它等級(jí)的事情，和分級(jí)債基的結(jié)構(gòu)很像。假定阿里小微利用淘寶天貓的數(shù)據(jù)成功控制貸款風(fēng)險(xiǎn)，那么這個(gè)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)就非常類似于無風(fēng)險(xiǎn)的固定收益產(chǎn)品。

當(dāng)然，這樣的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品離能夠在公開渠道向普通用戶銷售還有非常多的政策限制，短期內(nèi)不可能有松動(dòng)。咱們只是討論這樣一種可能，即阿里小微具備經(jīng)營(yíng)信貸資產(chǎn)的能力，同時(shí)掌握淘寶理財(cái)和余額寶這樣向普通用戶銷售理財(cái)產(chǎn)品的強(qiáng)大渠道。這種政策限制完全不是單個(gè)企業(yè)能夠挑戰(zhàn)的，但是隨著金融改革不斷加深，金融市場(chǎng)的規(guī)模和想象力足以支撐阿里小微成為阿里巴巴一樣巨大的企業(yè)。

調(diào)侃一句切莫當(dāng)真：到時(shí)候是不是應(yīng)該把支付寶錢包剝離出來，讓阿里小微再單獨(dú)上一次市呢。