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568倍PE，“長(zhǎng)跑者”亞馬遜高估值之謎
發(fā)布時(shí)間 : 2014-04-24 09:44:58 來源 : 金站網(wǎng) 瀏覽次數(shù) :
在3月中開始爆發(fā)的科網(wǎng)股拋售潮中，和自己的“后輩們”一樣，經(jīng)歷過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和隨后到來的破產(chǎn)狂潮的科技股“教父”、還差幾個(gè)月就滿20歲的亞馬遜，也難逃下跌，盡管開始的時(shí)點(diǎn)略晚。
3月18日，在以每股378.77美元的高點(diǎn)收盤后，亞馬遜的股價(jià)開始震蕩下挫，4月中，股價(jià)最低曾一度跌至每股305美元左右。納斯達(dá)克的數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)投資者持有亞馬遜約68%的股份，今年一季度，包括瑞穗證券(美國(guó))在內(nèi)的7家機(jī)構(gòu)投資者選擇清倉(cāng)對(duì)亞馬遜的持股，合計(jì)減持約9.5萬(wàn)股。
“亞馬遜和其他科技股一樣，多少有些泡沫。”獨(dú)立交易員Paulo Santos對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示。他已經(jīng)從事交易長(zhǎng)達(dá)16年。
不過，4月11日以來，亞馬遜股價(jià)持續(xù)攀升，21日股價(jià)漲至近期高點(diǎn)，以每股330.87美元收盤，22日則再度小幅回調(diào)，下跌0.47%至每股329.32美元。
市盈率高達(dá)568倍、利潤(rùn)卻一直不算豐厚，亞馬遜的增長(zhǎng)故事何以令華爾街如此長(zhǎng)情？
20年長(zhǎng)跑
在上一波科技股熱潮中，亞馬遜并不算“特別”，和多數(shù)科技公司一樣，帶著虧損登臺(tái)納斯達(dá)克。
1997年，亞馬遜在上市后發(fā)出的第一封致股東的信中，就已經(jīng)強(qiáng)調(diào)自己的長(zhǎng)線發(fā)展路線。亞馬遜表示，在日后的發(fā)展中，將嚴(yán)格遵循一些原則，包括從長(zhǎng)期市場(chǎng)地位出發(fā)，而不是短期盈利或者華爾街的短期態(tài)度來做出投資決定；只要增加的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠產(chǎn)生足夠多盈利，就會(huì)做出大膽的投資決定等。
挺過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后，市場(chǎng)開始逐步接受亞馬遜的長(zhǎng)線戰(zhàn)略。2001年第四季度，亞馬遜又首次實(shí)現(xiàn)盈利，令市場(chǎng)對(duì)其策略堅(jiān)定不移。財(cái)報(bào)顯示，亞馬遜當(dāng)季收入超過10億美元，凈利潤(rùn)約500萬(wàn)美元。
12年后，盡管亞馬遜的季度收入已經(jīng)高達(dá)256億美元，盈利卻仍然不高。“投資者們?cè)敢饨邮艿陀?，因?yàn)樗麄兿嘈诺陀皇菚簳r(shí)的，未來亞馬遜的盈利水平會(huì)大幅上漲。盡管你有很多理由認(rèn)為未來可能也不會(huì)真的大漲，但眼下，這并不重要。”Santos表示。
去年第四季度的財(cái)報(bào)令市場(chǎng)感到失望，亞馬遜當(dāng)季的凈利潤(rùn)不過2.39億美元，盡管與上一年的9700萬(wàn)美元相比已經(jīng)大幅增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)出爐第二天，亞馬遜的股價(jià)大跌11%，以每股358.69美元收盤。
不過，短期內(nèi)的波動(dòng)并不會(huì)剝奪股東和投資者對(duì)亞馬遜的鐘愛，創(chuàng)始人貝索斯本人被看作是另一個(gè)喬布斯，而其描繪的增長(zhǎng)故事也足以令投資者忽略亞馬遜20年如一日的低利潤(rùn)。對(duì)于亞馬遜，華爾街深信低利潤(rùn)只是因?yàn)閬嗰R遜不斷地把賺來的錢拿去投資。
“對(duì)任何一個(gè)熟悉會(huì)計(jì)的人來說，這個(gè)解釋都難以自圓其說。”Santos直言，但在美聯(lián)儲(chǔ)不斷印錢和科技股為大家?guī)硇腋８械沫h(huán)境下，現(xiàn)實(shí)就是這么輕易地被扭曲了--即便利潤(rùn)水平一直很低，但投資者愿意相信，他們可以說服自己為低利潤(rùn)找到合理的解釋。
拋開所謂的長(zhǎng)線戰(zhàn)略，亞馬遜的增長(zhǎng)故事與任何一個(gè)科技企業(yè)并無(wú)巨大差異。根據(jù)Simply iness的統(tǒng)計(jì)，2007年之后，亞馬遜開始進(jìn)入并購(gòu)高峰期，這一年，亞馬遜在并購(gòu)上花費(fèi)約3300萬(wàn)美元。2008年，僅收購(gòu)有聲圖書公司Audible，亞馬遜就付出了3億美元；2009年，收購(gòu)Zappos的代價(jià)則高達(dá)9.28億美元。隨后幾年，亞馬遜公布金額的重大收購(gòu)包括以5.45億美元收購(gòu)Quidsi、以3.17億美元收購(gòu)LoveFilm以及7.75億美元收購(gòu)Kiva System等。
“投資者更關(guān)心增長(zhǎng)。”在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)，S&P Capital IQ董事Philip Lee指出，對(duì)于亞馬遜這類科技公司，在達(dá)到一定規(guī)模后，投資者更關(guān)心的是企業(yè)是否還能繼續(xù)有增長(zhǎng)空間，“這類公司正在從一個(gè)成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展為一個(gè)價(jià)值企業(yè)的過程中，對(duì)于新興公司或者盈利較低的公司而言，投資者關(guān)注的是其增長(zhǎng)潛力。”
500倍PE
無(wú)論從什么角度去看亞馬遜，你都無(wú)法忽略它高達(dá)568倍的市盈率。
“人們一直期待亞馬遜能夠?qū)崿F(xiàn)豐厚盈利，Amazon的一些業(yè)務(wù)是處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位或者說是有盈利能力的，比如第三方電子商務(wù)或者亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)系統(tǒng)(AWS被視為云計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)先者)。”Santos指出。
對(duì)亞馬遜來說，PE所反映出資者的狂熱。
“對(duì)亞馬遜來說，市盈率并非是最好的指標(biāo)，因?yàn)閬嗰R遜最近才在2013年扭虧為盈。”Philip認(rèn)為，對(duì)于收益有限的一些科技公司，特別是社交網(wǎng)絡(luò)公司和其他互聯(lián)網(wǎng)公司，投資者應(yīng)側(cè)重于其他指標(biāo)，如企業(yè)價(jià)值對(duì)銷售或企業(yè)對(duì)用戶的價(jià)值。
每股盈利(EPS)過低，讓亞馬遜的市盈率看起來高得有些畸形。2010年開始，亞馬遜的預(yù)測(cè)每股盈利一直在下跌，盡管股價(jià)已經(jīng)上漲了100-200%。2014年預(yù)測(cè)每股盈利僅1.93美元，而2010年EPS則高達(dá)2.5美元。
“決定是否買入時(shí)，投資者看重的是預(yù)測(cè)市盈率，比如2015甚至2016年的預(yù)測(cè)市盈率。”Philip坦言。根據(jù)納斯達(dá)克的數(shù)據(jù)，一年預(yù)測(cè)市盈率為186.93倍。
如今，投資者們正翹首以盼今年一季度的幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)字。今年1月公布去年第四季度業(yè)績(jī)時(shí)，亞馬遜給出的一季度業(yè)績(jī)指引預(yù)計(jì)收入將介于182億美元至199億美元之間。
“市場(chǎng)預(yù)期一季度收入194.4億美元，即比去年同期增長(zhǎng)20.9%，EPS為0.24美元?？紤]到過去90天里EPS已經(jīng)砍掉一半，這些目標(biāo)并不難達(dá)到。”Santos表示，相比之下，投資者更關(guān)心銷量增長(zhǎng)以及今年第二季度的業(yè)績(jī)指引。
今年3月，亞馬遜宣布將其Prime服務(wù)的價(jià)格提高至99美元/年。3月14日起的7天內(nèi)，現(xiàn)有會(huì)員續(xù)訂Prime服務(wù)的價(jià)格將從每年79.99美元提高至99美元。這一舉動(dòng)被認(rèn)為是亞馬遜試圖提高盈利的努力，即將在24日揭曉的第一季度業(yè)績(jī)，將令投資者看到提價(jià)策略的初步效應(yīng)。
“亞馬遜可能會(huì)降低第二季度收入預(yù)期，包括提高會(huì)員價(jià)，以及取消歐洲10國(guó)免運(yùn)費(fèi)等改善盈利的措施可能對(duì)其收入造成負(fù)面影響。”Santos表示。
后來者阿里巴巴(滾動(dòng)資訊)
與亞馬遜相比，預(yù)計(jì)在本周提交F-1表的阿里巴巴，不僅將成為今年IPO市場(chǎng)的重頭戲，或許也會(huì)對(duì)亞馬遜造成一定壓力，盡管二者的商業(yè)模式并不完全相同。
雅虎近期公布的財(cái)報(bào)顯示，去年第四季度，阿里巴巴的增長(zhǎng)勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，銷售額按年增長(zhǎng)66%至30.6億美元，凈利潤(rùn)按年增長(zhǎng)110%至13.5億美元，已經(jīng)是亞馬遜凈利潤(rùn)的近6倍。
與阿里巴巴的“中間人”模式不同，亞馬遜是通過自有渠道銷售產(chǎn)品，Philip認(rèn)為，這樣的模式令亞馬遜的利潤(rùn)水平受到高成本的拖累，“隨著以后盈利逐漸走上正軌，亞馬遜的市盈率應(yīng)該會(huì)逐漸降至一個(gè)相對(duì)正常的范圍內(nèi)。”
不過，等待亞馬遜，不代表投資者并不期待新鮮選項(xiàng)。
“投資者們想要尋找一些新鮮的、有增長(zhǎng)潛力的投資對(duì)象。”Philip認(rèn)為，阿里巴巴正集合了中國(guó)概念、電子商務(wù)和社交平臺(tái)三個(gè)熱門因素，同時(shí)在增長(zhǎng)和盈利兩方面滿足了投資者的需求。
上周開始交易的微博雖以低端定價(jià)，但隨后連續(xù)三個(gè)交易日上漲，可謂試水成功。首個(gè)交易日，微博股價(jià)以上漲19%收盤，盤中漲幅一度超過40%，第二個(gè)交易日再次大漲11.71%，22日再度上漲2.39%至每股23.15美元。
“阿里巴巴極具吸引力，并且會(huì)被市場(chǎng)看作是真正的電子商務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者，其平臺(tái)上的交易量和利潤(rùn)都高于亞馬遜。一個(gè)有趣的事實(shí)是很多亞馬遜和Ebay上的第三方銷售者實(shí)際上是從阿里巴巴上的銷售方那里進(jìn)貨，你可以想象，如果阿里巴巴打算在美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)，亞馬遜和Ebay都會(huì)受到挑戰(zhàn)。”Santos坦言。
